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安迪苏(600299):功能性产品表现稳定 特种产品占比持续提升

发布时间:2020-03-21    研究机构:山西证券

  事件描述

  公司于2020 年3 月20 日晚发布《2019 年年度报告》。

  事件点评

  2019 年营业收入下降2.5%,扣非净利润下降1.1%,与2018 年基本持平。2019 年全年,公司实现营业收入111.35 亿元,较上年同期下降2.5%;实现毛利润37.78 亿元,较上年同期下降5%;实现归母净利润9.92 亿元,较上年同期增长7.2%;实现扣非归母净利润8.97 亿元,较上年同期下降1.1%,基本持平。2019 年公司非经常损益主要包括南京工厂二期项目的非流动资产处置损益、政府补贴及其他营业外收入和支出。

  法国工厂不可抗力及南京工厂资产处置影响四季度业绩。第四季度单季,公司实现营业收入28.23 亿元,环比下降4.47%,实现归母净利润1.81 亿元,环比下降34.89%,四季度业绩下滑主要是由于2019 年四季度法国大罢工引起的法国工厂不可抗力及南京工厂二期项目资产处置带来的暂时影响,该不可抗力已于2020 年2 月下旬宣布解除;单季度营业收入同比下降2.42%,较三季度同比增速减少8.91 个百分点;实现扣非归母净利润2.18 亿元,环比增长11.79%,同比增长4.31%,较三季度同比增速增加14.03 个百分点,扣除非经常损益后四季度归母净利润高于前两季度。

  毛利率保持稳定,销售费用率持续上升,管理费用率持续下降。1)2019年公司毛利率保持在34%的稳定水平,较上年同期减少0.96 个百分点,基本持平,较前三季度增加0.05 个百分点,得益于公司践行加速发展“第二业务支柱”的战略而使得业务占比逐步优化。分项来看,公司功能性产品收入占比72.62%,较上年同期减少1.79 个百分点,毛利率为30%,与上年基本持平;特种产品收入占比21.83%,占比持续上升,毛利率为49%,与上年基本持平。2)2019 年公司销售费用较2018 年上升6%,销售费用率较2018 年提高0.88 个百分点,销售费用的增加主要是由于公司对特种业务的持续投资;公司管理费用较2018年下降7%,管理费用率较2018 年下降0.24 个百分点,管理费用的减少得益于运营效率提升计划;财务收益较2018 年提升43%,主要是因为现金收益率的增加,以及相较2018 年汇兑损失的降低。

  蛋氨酸以量补价,生产成本达到历史最低水平。1)据博亚和讯统计,固体蛋氨酸市场平均价格由2018 年的19.42 元/千克下降至2019 年的18.49 元/千克;液体蛋氨酸市场平均价格由2018 年的15.36 元/千克下降至2019 年的15.11 元/千克。2)公司蛋氨酸业务在蛋氨酸市场价格下滑的背景下维持稳定表现,首先是由于中国市场需求强劲,销量增长21%,拉动液体蛋氨酸销量快速增长,以量抵价;其次是由于公司蛋氨酸全球生产平台生产成本降到历史最低水平,南京工厂继续保持其卓越的生产成本优势和高度的运营稳定性。3)2019 年12 月底在法国工厂宣告的不可抗力对于固体蛋氨酸的生产及其毛利率有一定影响,但是该影响局限在较小范围内。该不可抗力已于2020 年2 月下旬宣布解除。4)南京工厂二期项目已于2019 年10 月底取得环评许可,公司为进一步优化该项目环保效果和生产成本,将小幅增加总投资额,并同时稍许扩展建设周期。项目预计投产时间由2021 年延后至2022 年。5)在维生素业务方面,维生素A 全年的产量保持平稳。

  特种产品继续保持强劲增长势头,公司重视水产饲料添加剂领域发展。

  1)公司特种产品业务2019 年实现营业收入24 亿元,较上年增长8%,收入占比持续提升,增长势头强劲。根据公司披露,特种产品业务快速增长主要归功于酶制剂销售增长12%;喜利硒全年销售增长27%;美国奶业市场复苏趋势逐渐明显,反刍动物产品全年销售增长11%,尤其是四季度大幅增长+27%;水产业务得益于亚太区和南美洲的优异表现实现销售增长17%;霉菌毒素管理产品业务反转,实现12%的销售增长。

  2)公司重视水产饲料添加剂领域发展。公司早在2018 年2 月即收购了包含水产饲料添加剂业务的纽蔼迪公司;此后,公司于2019 年12 月13 日在新加坡新建水产养殖实验室,专注于开发创新可持续的水产养殖饲料解决方案,布局潜力巨大的全球水产饲料市场;2020 年2 月18日,安迪苏(600299)与创新动物饲料蛋白生产商恺勒司(Calysta)签署协议,双方将成立合资公司共同开发创新水产动物饲料解决方案阜康?蛋白(FeedKind?),并授予合资公司阜康?蛋白在亚洲市场的独家销售权。

  投资建议

  我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.50\0.52\0.60 元,对应公司3月20 日收盘价11.89 元/股,2020-2022 年PE 分别为23.71\22.89\19.70倍。考虑到公司主要产品在2020 年有强烈的涨价预期、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头,首次评级,给予“买入”。

  存在风险

  宏观经济不及预期风险,蛋氨酸价格下跌风险,疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。

申请时请注明股票名称