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安迪苏(600299):业绩符合预期 疫情扩散可能影响蛋氨酸供应

时间:20-03-25 00:00    来源:华金证券

投资要点

2019 年年报数据摘要:2019 年收入111.35 亿,减少2.47%;归母净利润为9.92亿,增长7.15%;扣非净利润为8.97 亿元,减少1.14%。EPS 为0.37,跟预告一致;每股经营性现金流为0.95 元/股。分红方案为每10 股派1.56 元(含税)。

2019 年Q4 收入28 亿元,同比、环比分别下滑2.41%、4.48%;扣非净利润2.18亿元,同比环比分别增长4.45%、11.78%。毛利率同比下降3 个百分点,环比持平,但净利率同比、环比分别提高0.51、1.12 个百分点。

特种产品收入增长7%达到24 亿元,毛利达到12 亿元,毛利率稳定在49%。其中主要是消化性能类产品(酶制剂)增长12%、喜利硒营养健康类产品增长27%、美国奶业复苏拉动反刍动物类产品增长11%(四季度增长最快,达到27%),水产业务增长17%、霉菌毒素管理业务增长12%。蛋氨酸中国市场增长21%,拉动功能性产品毛利率稳定在30%。维生素A 全年产量平稳。

公司是全球蛋氨酸第二大企业,疫情全球发酵有可能导致蛋氨酸供应紧张刺激价格上涨: 蛋氨酸价格自2014 年以来一路下跌,主要是跟巨头扩产有关。尤其是2018-2019 年赢创新加坡15 万吨产能和住友10 万吨产能对亚太地区价格冲击明显,在2019 年11 月份价格跌至1.7 欧元/kg,后来在安迪苏(600299)和赢创不可抗力声明下,价格企稳反弹。2020 年春节后,山东地区固体蛋氨酸价格已经反弹近20%左右,达到22.75 元/kg,均价相比2019 年提高约10%。

2020 年蛋氨酸反倾销有望出台。如果初裁成立,则有望支撑蛋氨酸价格走强:2019年4 月10 日,商务部发起对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸的反倾销立案调查;2019 年12 月份召开听证会,初裁结果可能在2020 年中期公布。据博亚和讯统计,2019 年中国进口固体蛋氨酸22 万吨,其中新加坡、马来西亚和日本进口合计19 万吨,占进口总量的87%。

VA 供给可能受疫情影响产量收缩。VA 寡头格局明显,全球只有6 家供应商,国外有帝斯曼、巴斯夫、安迪苏(3700 吨),国内是新和成、浙江医药、金达威;而且技术壁垒很高;帝斯曼、巴斯夫和安迪苏合计产能占比50%。如果海外疫情影响导致供应收缩,维生素价格有望上涨。2019 年整体价格呈现下行趋势,但随着疫情爆发后,价格相对2019 年底上涨超过50%。

公司拟以现金方式收购少数股东权益15%的普通股股权。如果收购成功,公司将持有安迪苏营养集团100%股权,增厚公司业绩。

投资建议:

1、蛋氨酸下游主要是饲料添加剂,公司预计全球增速5-6%,中国增速略高于全球1-2 个百分点。IHS Markit 统计,2019 年全球饲料添加剂市值估计为183 亿美元,2019-2024 年将以3.6%的年均增速继续增长,高于全球GDP 增速。

2、随着肉类加工生产、人口增长、财富创造和全球可持续发展的驱动,新兴国家和地区膳食偏好转向高蛋白质的食物,发达国家则趋向于更健康的食品概念。

3、公司2018 年完成了客户订购流程数字化改造,因此疫情期间不但巩固了市场,而且还开拓了新的市场((已在美国完成产品注册,并在 2019 年下半年开始正式销售)。

4、我们预计2020-2022 年EPS 为0.48、0.51、0.59 元/股,对应ROE 分别为8.8%、8.8%、9.5%,给与“增持-A”评级。

风险提示:蛋氨酸、VA 等产品价格大幅下跌风险、下游养殖行业需求不及预期、产能释放不及预期或行业扩张过快导致价格下跌,以及原料天然气等产品价格大涨导致成本上升过快等。