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安迪苏(600299)2020Q1点评:业绩符合预期 功能性产品及特种产品持续发力

时间:20-04-23 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 一季度业绩公告,实现营业收入28.5 亿元,毛利11.0亿元,同比分别增长4%和10%;实现归母净利润2.95 亿元,同比减少0.41%。

点评:

收入增长主要归功于液体蛋氨酸销量增长13%,维生素A 创单季销量纪录,以及特种产品实现26%的快速增长。公司整体毛利率从37%增长2 个百分点至39%,归功于业务组合日益平衡,高利润率的特种产品对公司整体毛利的贡献占比达到34%(2019 年一季度占比为29%)以及原材料成本下降。财务费用方面,由于汇率波动造成汇兑损益,当期同比增加0.51 亿元。

分产品:

功能性产品:蛋氨酸业务方面,受益于强劲的市场需求,液体蛋氨酸单季销量达到历史最高水平,其中亚洲市场同比增长30%,拉丁美洲市场同比增长22%。

蛋氨酸价格同比下跌,但是在一季度末和二季度初价格出现反弹,预期将贡献二季度超额收益。维生素业务方面,受新冠疫情影响,维生素A 市场供应短缺,安迪苏(600299)受益于生产的连续性,在行业的领先地位得以更加凸显。而由于春节后中国生产商延迟开工及国内运输管控,公司的贸易维生素业务受到一定影响。

特种产品:2020 年一季度,公司特种产品业务实现收入和毛利分别同比增长26%和28%,毛利率提升至53%。特种业务实现快速增长主要因为消化性能产品(酶制剂)同比增长20%,创下单季度销售记录;受益于美国奶业危机结束,公司反刍动物产品销售实现强劲反弹,同比增长44%;营养健康产品系列整体销售收入同比增长23%,该系列的全线产品均取得双位数销售增长,其中喜利硒产品创单季度销售记录,水产业务在淡季仍然实现收入同比增长12%。

公司与恺勒司于3 月初共建合资公司,进入约为280 亿美元规模的亚洲水产市场,第一座年产能2 万吨的工厂预计于2022 年投产,创新产品阜康?蛋白将首先进入中国市场。此外,AVF 专业私募股权投资基金将于未来数周内确定两笔新投资,分别投资于畜禽疫苗领域及基于抗体的猪类病菌感染预防技术领域。

蛋氨酸规模持续提升,价格或触底向上。公司现有蛋氨酸产能49 万吨,根据规划,2022 年公司南京工厂将新增液蛋产能 18 万吨。海外疫情加剧,推动蛋氨酸价格底部反弹。需求端:生猪产能回暖,禽类高景气度,营养品业务景气持续提升。假设蛋氨酸含税价格每涨1 元/kg,增厚公司业绩约3.25 亿元。

现金收购子公司剩余股权,业绩明显增厚。公司现金方式收购控股子公司安迪苏营养集团剩余股份,实现100%控股,交易预计于2020 年上半年完成。安迪苏营养集团是公司的核心运营主体,上市以来其年贡献净利润占9 成以上。

盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为11837.62/12662.08/13551.41 百万元,对应归母净利润分别为1367.52/1585.65/1795.27 百万元,对应PE 分别为25/22/19 倍。维持“买入”评级。

风险提示:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。