安迪苏(600299.CN)

安迪苏(600299):业绩符合预期 特种产品维持高增长

时间:20-11-01 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入88.81 亿元,同比增长7%,归母净利润10.98 亿元,同比增长35%,扣非后净利润11.13 亿元,同比增长64%。其中三季度实现营业收入29.95 亿元,同比增长1.36%,净利润3.

79 亿元,同比增长36.22%。

点评:

蛋氨酸销量增长、VA 坚挺及特种产品强劲推动业绩增长。前三季度公司实现营业收入88.81 亿元,同比增长7%,毛利率39%,同比增长5pct,实现毛利润23.32 亿元,归母净利润10.98 亿元,同比增长35%,增长主要来自于液体蛋氨酸渗透率的进一步提升、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售继续保持强劲增长。

液体蛋氨酸渗透率进一步提升、VA 量价齐升。2020 年前三季度,公司功能性产品实现营业收入63.73 亿元,同比增长5%,其中销量和外币折算分别拉动营收2.33 亿元和1.08 亿元,价格因素抵消营收增长3992 万元,功能性产品毛利率37%,同比增长6pct。细分看,液体蛋氨酸渗透率进一步提升,叠加生产的高度稳定性及低位原材料价格,蛋氨酸工厂的成本竞争力进一步增强;维生素方面,根据wind 资讯,前三季度维生素A 和维生素E 均价分别为420 元/KG和66 元/KG,同比分别增长12.64%和46%,价格均出现上涨,同时维生素A 销量提升,推动公司业绩增长。

特种产品维持强劲增长。2020 年前三季度,公司特种产品实现营业收入20.92 亿元,同比增长18%,其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长2.

51 亿元、3299 亿元和3721 万元,毛利率51%,同比增加1pct。其中,受斯特敏在美国市场卓越表现拉动的反刍动物产品业务(+41%),以及水产业务(+36%)销售继续保持同比增长。

双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面,南京二期18 万吨液体蛋氨酸项目稳步推进,在总投资略有增加的基础上,对工艺流程进行一些特定的优化改造,预计将于2022 年试生产。此外,公司决定启动欧洲工厂的脱瓶颈项目,提升产能的同时也将进一步加强欧洲工厂的成本竞争力。特种产品方面,公司于9 月初宣布的对FRAmelco 的收购,本次收购将进一步促进特种产品业务增长,巩固公司安迪苏(600299)作为全球动物营养特种饲料添加剂的行业地位,此外,公司创新制剂子公司Innov’ia 于10 月获得产能扩充许可,后期将继续支撑特种产品增长。

盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为11838/12662/13550 百万元,对应归母净利润分别为1367/1587/1799 百万元,对应PE分别为25/22/19 倍。维持“买入”评级。

风险提示事件:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。