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安迪苏(600299):盈利能力改善 全年业绩大幅增长 蛋氨酸迎长景气

时间:21-04-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2020 年年报:报告期公司实现营收119.10 亿元(YoY+7%), 归母净利润13.52 亿元(YoY+36%),扣非后归母净利润13.72 亿元(YoY+53%), 经营性现金净流入27.08 亿元(YoY+6%)。其中Q4 单季度营收30.29 亿元(YoY+7%,QoQ+1%), 归母净利润2.54 亿元(YoY+40%, QoQ-33%), 扣非后归母净利润2.59 亿元(YoY+19%, QoQ-36%)。

主营产品销量增长显著,毛利率回升,扣非后归母净利润大幅增长:2020 年公司功能性产品实现营收85.23亿元, 同比增长5%,毛利率35%,同比提高5pct。公司液体蛋氨酸销量持续增长其中Q4 同比增长14%,维生素A 等也实现双位数的销量增长。价格方面,根据博亚和讯数据,2020 年液体蛋氨酸全年市场均价16.08元/kg (YoY+6%), Q4 市场均价14.29 元/kg(YoY-9%, QoQ-7%) ,VA 全年市场均价393 元/kg(YoY+10%), Q4 市场均价294 元/kg(YoY-8%, QoQ-28%)。主要原材料采购价格均有较大幅度的下滑,其中丙烯(YoY-16%)、甲醇(YoY-17%)、硫磺(YoY-16%)。公司特种产品持续快速增长,全年贡献营收28.24 亿元(YoY+16%), 毛利率50%,同比提高1pct。受益于原材料价格下跌等影响,公司综合毛利率38%,同比提高4pct。公司期间费用率20.16%,同比提高1.01pct,其中因利息收入减少以及汇兑损失增加影响财务费用同比增加2.10 亿元,其余费用率相对稳定。此外因衍生金融工具确认公允价值变动收益1827万元,处置非流动资产带来营业外支出5581 万元,构成非经常性损益主要来源。受益于主营产品销量增长,毛利率提升,以及蓝星安迪苏(600299)营养集团15%股权收购,公司扣非后归母净利润实现大幅增长,业绩符合预期。

蛋氨酸价格短期上涨动力足,供需结构改善有望迎长景气:根据博亚和讯数据,截至目前液体蛋氨酸一季度市场均价16.61/kg(YoY+4%, QoQ+16%)、固体蛋氨酸市场均价21.31 元/kg (YoY+3%, QoQ+24%)。

短期来看,美国诺伟司32 万吨液体蛋氨酸工厂受不可抗力事件影响短期仍无法有效复产,宁夏紫光、希杰、新和成等在二季度均有近一个月的检修计划,行业供需紧俏,价格短期上涨动力足。2021 年行业基本没有大规模的新增产能,赢创6.5 万吨老旧产能计划退出,长期来看仅有安迪苏、新和成有新增产能规划,但产能增速与需求增速基本匹配,供需结构改善蛋氨酸有望迎来长景气。

在建项目稳步推进,持续加码特种产品业务发展:截至2020 年末公司在建工程16.82 亿元,环比Q3 末大幅增加7.30 亿元。主要在建项目中,南京工厂18 万吨液体蛋氨酸项目主体管道铺设和土建工程已经完工,重要进口设备运抵施工现场,预计将在2022 年下半年试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目有望在今年年底完工,预计将新增蛋氨酸3 万吨/年。公司积极践行“双支柱”战略,持续加码特种产品业务发展。2020 年公司完成对脂肪酸企业FRAmelco 的收购,与恺勒司合资建设FeedKind 创新蛋白项目预计相关产品将在明年面市。

投资建议:暂维持公司2021-2022 年归母净利润18.53、21.03 亿元的预测,新增2023 年归母净利润预测为24.36 亿元,对应PE 分别为20X、18X、15X,维持“增持”评级。

风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险